Mer glede enn effekt fra Norges Bank

Haakon er leder for analyse og verdivurdering i Malling & Co, og har jobbet i Malling med analyse av næringseiendom siden 2010. Han har en mastergrad innen Industriell økonomi og teknologiledelse fra NTNU i Trondheim, og har senere fullført en Executive MBA i finans ved NHH
Da Norges Bank torsdag 19. juni 2025 senket styringsrenten fra 4.50 % til 4.25 % valgte banken etter vår mening å være mer tro mot endringen i dataene fra økonomien enn markedets tolkninger og forventninger fra kommunikasjonen rundt tidligere rentebeslutninger. Dette overrasket mange makroøkonomer. Vi mener Norges Bank valgte rett. Med fokus på Norges Banks reaksjonsmønster på ny data fremfor ordvalg, var ikke kuttet etter vårt syn spesielt overraskende.
Beviser at beslutningene er datadrevne
Norges Bank har nemlig vært klar på at usikkerheten er spesielt stor for tiden, og sagt at den kan endre kurs fra tidligere publiserte rentebaner om nye data tilsier det. At kuttet nå endelig kom, tolker vi som svært positivt og som en milepæl: Norges Bank agerer på data fra markedet og økonomien - like godt på vei opp som på vei ned. Og de gjør avveininger mellom rentesetting og arbeidsmarkedet på en fornuftig måte.
Også i tidligere pengepolitiske rapporter har banken vært klar på hvilke tall den følger, hvor mye de vektlegges, og ikke minst hva som legges til grunn gjennom prognosene. Når faktiske tall avviker fra prognosene, ligger det i det historiske handlingsmønsteret også hva som ventes ved neste beslutning. Rentekuttet kan dermed tolkes som bevis på at medlemmene i Norges Banks hovedstyre er datadrevne, følger sitt mandat og gjør det de har sagt de vil gjøre når verden endrer seg. Kritikken rundt kommunikasjonen er derfor etter vår vurdering ikke berettiget. Rentekuttet til tross, sentralbanken vurderer at en innstrammende pengepolitikk fortsatt er nødvendig, men at en forsiktig normalisering av styringsrenten nå er riktig for å få prisveksten tilbake til målet, uten samtidig å risikere en unødig oppbremsing av økonomien. At de nå beviser vektleggingen av unødig oppbremsing av økonomien med et rentekutt, er bra.
Lavere prisvekst og litt svakere arbeidsmarkedet var viktige begrunnelser for kutt
Prisveksten målt ved KPI og KPI-JAE har kommet inn lavere de seneste månedene enn den pengepolitiske rapporten fra mars (1/25) la til grunn. Momentet i prisveksten har også avtatt. Prisveksten drives riktignok fortsatt av varer og tjenester produsert i Norge, men arbeidsmarkedet har utviklet seg noe svakere enn ventet. Sesongjustert registerbasert arbeidsledighet fra NAV steg marginalt i mai, og AKU-ledigheten har også vist vekst. Det taler for noe lavere kapasitetsutnytting i økonomien.
Samtidig så vi i første kvartal høyere BNP-vekst enn ventet. Det indikerer økt produktivitet i økonomien, noe som reduserer effekten av lønnsvekst på inflasjonen. Vi ser også en svak vekst i arbeidsmarkedet i privat sektor, men der spesielt oljebransjen og offentlig sektor bidrar til å holde sysselsettingen høy. Som vi skrev i vår seneste markedsrapport, innebærer et anslag for en arbeidsledighet nær dagens nivå at sysselsettingsandelen vil fortsette å være høy og nær det maksimale nivået som ikke er lønns- og prisdrivende.
Det innebærer et positivt syn på utviklingen i etterspørselen, men er også en indikasjon på at renten kan bli senket mye mer dersom arbeidsmarkedet utvikler seg svakere enn det forutsatte høye nivået. At sysselsettingsveksten primært er ventet å komme innen helse, omsorg og forsvar, er imidlertid ikke direkte noen driver for etterspørsel etter kontorareal i de store byene. Det er også verdt å merke seg at Norges Bank legger til grunn vekst i antallet ikke-bosatte sysselsatte, som egentlig har hatt en fallende trend siste årene. Det virker også optimistisk ettersom de fleste av disse jobber i bygg og anlegg, som med tiden har fått færre prosjekter gjennom dårlig lønnsomhet på nybygging av både bolig og næringsbygg.
Norge ser ut til å komme godt ut av internasjonal uro
Internasjonal usikkerhet og uro knyttet til både handelskrig og konflikter bidrar til reduserte vekstutsikter blant Norges handelspartnere, noe som også trekker rentebanen noe ned. Samtidig har kronen styrket seg mer enn ventet, som også bidrar på nedsiden i deres dekomponering av bidrag til modellbanen, som igjen påvirker rentebanen. Til tross for dette har Norges Bank oppjustert sine prognoser for BNP-Fastlands-Norge. Som flere studier har vist kan økte tollsatser fra USA gi Europa og Norge lavere inflasjon og bare beskjeden negativ effekt på vekstutsiktene. Lavere renteutsikter internasjonalt bereder også grunnen for lavere renter her hjemme. I tillegg kan internasjonal uro heve oljeprisen, som isolert er positivt for Norge.
Rentebanen ned på kort sikt, men litt opp på lang sikt
Rentekuttet hjelper gjeldstyngede eiendomsselskaper med flytende rente. I rentebanen fra PPR 2/25 indikeres videre rom for inntil fem rentekutt mot slutten av 2028, slik at styringsrenten da kan komme til å ligge på ca. 3 % og realrenten på cirka 1 %.
Norges Bank valgte nå også å heve rentebanen mot slutten av prognoseperioden på grunn av forventet høyere realrente. Anslaget for den nøytrale realrenten r* (r* er den realrenten som er forenlig med produksjon på sitt potensielle nivå og inflasjon på inflasjonsmålet) er viet et eget spesialkapittel i PPR 2/25. Norges Bank har nå oppjustert denne til et intervall på 0,25 % - 1,5 %. Dette tilsier et intervall for forventet normal nominell styringsrente mellom 2,25 % og 3,50 % med et inflasjonsmål på to prosent. Selv om dette kan og bør skremme eiendomsinvestorer, er det viktig å påpeke stor usikkerhet rundt dette estimatet.
Nedsiden større enn oppsiden, på renten
Ser man renteutsiktene langs hele rentebanen opp mot Norges Banks prognoser, kan man heldigvis argumentere for at nedsiderisikoen for renten er større enn oppsiden de nærmeste årene. Bankens prognoser peker på en økonomi som er ventet å være nær eller på full kapasitetsutnytting i flere år på rad. Ser man på historien, virker det imidlertid urealistisk. Det virker mer sannsynlig at det kommer negative sjokk som senker økonomien og rentebanen i prognoseperioden enn det motsatte. Sannsynlige utfall for rentebanen, arbeidsmarkedet og økonomien vil riktignok kunne slå ulikt for ulike typer næringseiendom avhengig av segment og geografisk plassering. Negative sjokk på økonomien vil antagelig også kunne redusere utsiktene til den nøytrale realrenten.
Ikke bli overrasket over videre betydelige endringer i renteutsiktene
Norges Bank påpeker at det er større usikkerhet om utsiktene enn normalt, spesielt knyttet til internasjonale konflikter og handelsregimet. Renten kan justeres raskere opp dersom lønns- og prisveksten holder seg oppe, eller raskere ned dersom inflasjonen faller raskere eller arbeidsledigheten øker mer enn antatt.
Alt i alt tror vi i Malling at styringsrenten kommer mer ned enn det som indikeres i rentebanen i PPR 2/25, og at arbeidsmarkedet antagelig vil gjøre det noe svakere enn det som er lagt til grunn i Norges Banks prognoser. Så spørs det hvordan en svakere økonomi med lavere renter slår ut netto for næringseiendom fremover. Det kan imidlertid gi spennende muligheter i eiendomsmarkedet, avhengig av hvilken del av utfallsrommet man tror mest på.
Motta rapporter og informasjon direkte i din e-post
Siste artikler
ARKIV
- juli 2025 (2)
- juni 2025 (4)
- mai 2025 (2)
- april 2025 (6)
- mars 2025 (8)
- februar 2025 (5)
- januar 2025 (6)
- november 2024 (5)
- oktober 2024 (7)
- september 2024 (5)
- august 2024 (3)
- juli 2024 (3)
- juni 2024 (3)
- mai 2024 (4)
- april 2024 (4)
- mars 2024 (5)
- februar 2024 (5)
- januar 2024 (6)
- desember 2023 (3)
- november 2023 (6)
- oktober 2023 (5)
- september 2023 (1)
- august 2023 (4)
- juli 2023 (5)
- juni 2023 (4)
- mai 2023 (5)
- april 2023 (3)
- mars 2023 (3)
- februar 2023 (3)
- januar 2023 (5)
- desember 2022 (2)
- november 2022 (3)
- oktober 2022 (11)
- september 2022 (2)
- august 2022 (5)
- juli 2022 (4)
- juni 2022 (4)
- mai 2022 (1)
- april 2022 (5)
- mars 2022 (5)
- februar 2022 (3)
- januar 2022 (5)
- desember 2021 (2)
- november 2021 (5)
- oktober 2021 (3)
- september 2021 (3)
- august 2021 (2)
- juli 2021 (1)
- juni 2021 (8)
- mai 2021 (3)
- april 2021 (1)
- mars 2021 (5)
- februar 2021 (4)
- januar 2021 (7)
- desember 2020 (5)
- november 2020 (4)
- oktober 2020 (5)
- september 2020 (4)
- august 2020 (3)
- juli 2020 (4)
- juni 2020 (5)
- mai 2020 (5)
- april 2020 (5)
- mars 2020 (7)
- februar 2020 (3)
- januar 2020 (4)
- desember 2019 (4)
- november 2019 (4)
- oktober 2019 (4)
- september 2019 (4)
- august 2019 (4)
- juli 2019 (6)
- juni 2019 (6)
- mai 2019 (5)
- april 2019 (5)
- mars 2019 (3)
- februar 2019 (4)
- januar 2019 (6)
- november 2018 (6)
- oktober 2018 (4)
- september 2018 (5)
- august 2018 (1)
- juli 2018 (1)
- juni 2018 (4)
- mai 2018 (5)
- april 2018 (7)
- mars 2018 (1)
- februar 2018 (2)
- januar 2018 (4)
- desember 2017 (5)
- november 2017 (6)
- oktober 2017 (3)
- september 2017 (3)
- august 2017 (2)
- juli 2017 (1)
- juni 2017 (1)
- mai 2017 (6)
- april 2017 (5)
- mars 2017 (5)
- februar 2017 (2)
- januar 2017 (8)
- november 2016 (2)
- september 2016 (2)
- august 2016 (1)
- april 2016 (2)
- januar 2016 (1)
- november 2015 (2)
- september 2015 (2)
- august 2015 (1)
- juni 2015 (3)
- mai 2015 (1)
- april 2015 (1)
- mars 2015 (1)
- februar 2015 (2)
- januar 2015 (1)
- november 2014 (2)
- november 2013 (2)
- oktober 2013 (2)
- august 2013 (1)
- juli 2013 (1)
- juni 2013 (2)
- desember 2012 (1)
- november 2012 (1)
- september 2012 (1)
- juli 2012 (1)
- juni 2012 (1)
- mai 2012 (1)
- desember 2011 (1)
- september 2011 (2)
- august 2011 (2)
- mars 2011 (1)
- desember 2010 (1)
- november 2010 (2)
- oktober 2010 (1)
- desember 2009 (1)
- november 2009 (1)
- mars 2009 (4)
- januar 2009 (1)
- desember 2008 (1)
- mai 2008 (1)
- desember 2007 (2)
- november 2007 (1)
- september 2007 (1)
- juli 2007 (1)
- mai 2007 (1)
- april 2007 (1)
- november 2006 (1)
- oktober 2006 (1)
- september 2006 (1)
- juni 2006 (1)
- april 2006 (1)
- februar 2006 (1)
- februar 2005 (1)